中國證劵監督管理委員會有關收益法評估中折現率測算的監管指引

中國證劵監督管理委員會（ 以下簡稱「證監會」） 在2021年1月發佈《監管規則適用指引 – 評估類第1號》（ 以下簡稱「監管規則」），證監會根據中國資產評估協會發佈的《資產評估專家指引第12號 – 收益法評估企業價值中折現率的測算》，並結合證券評估業務特點及執業要求，就收益法評估中折現率測算涉及的關鍵參數作出監管規範。

 

監管規則主要針對運用資本資產定價模型（ 以下簡稱 "CAPM" ）和加權平均資本成本（ 以下簡稱 "WACC" ） 測算折現率涉及的參數 ，具體包括無風險利率、市場風險溢價、貝塔系數、資本結構、特定風險報酬率、債權期望報酬率等。

 

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規則背景及目的

 

資產評估機構（以下簡稱「評估機構」） 在運用收益法評估的現行做法中，折現率測算過程在樣本選擇、參數取值、運算及確定方法上存在一定的差異，當中測算過程牽涉複雜且主觀的判斷，影響企業財務信息及資產評估結果的質量。

因此，證監會結合資本市場需求制定監管規則，以期對收益法折現率的測算作出規範及指引，明確統一折現率測算的監管口徑，進一步優化評估行業生態。

基本要求及特點

 

監管規則對評估機構提出三個基本要求，以確保折現率測算的一致性和合理性。

 

1. 評估機構須研究及制定統一的測算原則及方法，一經確定后不能隨意在執業過程中更改，以保持測算原則及方法的一致性。
   
   
2. 評估機構須留意延續性評估項目中折現率測算在不同基準日的合理性，特別是具體參數等較前次評估基準日發生明顯變化的，應當在資產評估報告中充分說明理由。
   
   
3. 評估機構須確保折現率口徑與預期收益口徑的一致性，如CAPM 匹配股權自由現金流，WACC 匹配企業自由現金流。

 

參數指引及規範

 

監管規則為折現率測算中涉及的6項參數提出具體指引，要求評估機構在資產評估報告中充分披露與下列參數相關的確定方法、分析過程和數據來源等信息。 監管規則對各參數的明確要求與指引如下 ：

 

1. 無風險利率
   • 持續經營假設前提下應選取剩餘到期年限10年或以上的國債及其到期收益率。
     
     
2. 市場風險溢價
   • 若被評估企業的主要經營業務在中國境內，應優先採用中國證券市場指數的歷史風險溢價數據。
     
     
3. 貝塔係數
   • 在確定貝塔系數時應以企業規模、盈利能力、成長性等各方面對可比公司的可比性作綜合考慮，並結合上市年限等因素選取合理時間跨度的貝塔數據。
     
     
4. 資本結構
   • 根據資本結構情況，評估機構須對被評估企業與可比公司的差異以及被評估企業的發展情況作出合理分析，並作出適當披露與闡釋。
     
     
   • 應採用市場價值評估債權和股權的比例 ; 若使用帳面價值計算，應當在資產評估報告中充分說明理由。
     
     
5. 特定風險報酬率
   • 在確定特定風險報酬率時應綜合考慮被評估企業的風險特徵、企業規模、核心競爭力等因素。     
     
     
6. 債權期望報酬率
   • 若參考銀行貸款市場利率（"LPR"），須考慮被評估企業的經營業績、資本結構、信用風險等因素。
     
     
   • 若採用非市場利率，須考慮被評估企業的融資渠道、債務成本、償債能力等因素。

 

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